第五章 籌資管理(下)

【基本要求】

(一)掌握資金需要量預測的方法

(二)掌握資本成本的計算

(三)掌握財務杠桿、經營杠桿和總杠桿

(四)了解資本結構管理

(五)掌握資本結構理論

【考試內容】

第一節(jié) 資金需要量預測

資金的需要量是籌資的數量依據，應當科學合理地進行預測。籌資數量預測的基本目的是保證籌集的資金既能滿足生產經營的需要，又不會產生資金多余而閑置。

一、因素分析法

因素分析法，又稱分析調整法，是以有關項目基期年度的平均資金需要量為基礎，根據預測年度的生產經營任務和資金周轉加速的要求，進行分析調整，來預測資金需要量的一種方法。因素分析法的計算公式如下：

資金需要量=(基期資金平均占用額-不合理資金占用額)×(1+預測期銷售增長率)×(1-預測期資金周轉速度增長率)

二、銷售百分比法

(一)基本原理

銷售百分比法，將反映生產經營規(guī)模的銷售因素與反映資金占用的資產因素連接起來，根據銷售與資產之間的數量比例關系來預計企業(yè)的外部籌資需要量。銷售百分比法首先假設某些資產與銷售額存在穩(wěn)定的百分比關系，根據銷售與資產的比例關系預計資產額，根據資產額預計相應的負債和所有者權益，進而確定籌資需求量。

(二)基本步驟

1.確定隨銷售額而變動的資產和負債項目

隨著銷售額的變化，經營性資產項目將占用更多的資金。同時，隨著經營性資產的增加，相應的經營性短期債務也會增加。

2.確定需要增加的籌資數量

外部融資需求量=資產的增加-敏感性負債的增加-預計的收益留存

=敏感性資產的增加+非敏感性資產的增加

-敏感性負債的增加-預計的收益留存

三、資金習性預測法

資金習性預測法，是指根據資金習性預測未來資金需要量的一種方法。所謂資金習性，是指資金的變動同產銷量變動之間的依存關系。按照資金同產銷量之間的依存關系，可以把資金區(qū)分為不變資金、變動資金和半變動資金。

(1)根據資金占用總額與產銷量的關系預測這種方式是根據歷史上企業(yè)資金占用總額與產銷量之間的關系，把資金分為不變和變動兩部分，然后結合預計的銷售量來預測資金需要量。

(2)采用逐項分析法預測這種方式是根據各資金占用項目和資金來源項目同產銷量之間的關系，把各項目的資金都分成變動和不變兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動資金總額和不變資金總額，進而來預測資金需求量。

第二節(jié) 資本成本

一、資本成本的含義與作用

(一)資本成本的含義

資本成本，是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。

(二)資本成本的作用

資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據;平均資本成本是衡量資本結構是否合理的重要依據;資本成本是評價投資項目可行性的主要標準;資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據。

(三)影響資本成本的因素

(1)總體經濟環(huán)境;

(2)資本市場條件;

(3)企業(yè)經營狀況和融資狀況;

(4)企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。

二、個別資本成本的計算

資本成本率計算的基本模式。

(一)一般模式

為了便于分析比較，資本成本通常用不考慮貨幣時間價值的一般通用模型計算。

(二)貼現(xiàn)模式

對于金額大、時間超過1年的長期資本，更為準確一些的資本成本計算方式是采用貼現(xiàn)模式，即債務未來還本付息或股權未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的貼現(xiàn)率作為資本成本率。

1.銀行借款的資本成本率

式中：Kb表示銀行借款資本成本率;i表示銀行借款年利率;f表示籌資費用率;T表示所得稅稅率。

對于長期借款，考慮貨幣時間價值問題，還可以用貼現(xiàn)模式計算資本成本率。

2.公司債券的資本成本率

式中：L為公司債券籌資總額;I為公司債券年利息。

3.優(yōu)先股的資本成本率

如果各期股利是相等的，優(yōu)先股的資本成本率按一般模式計算為：

式中：Ks為優(yōu)先股資本成本率;D為優(yōu)先股年固定股息;Pn為優(yōu)先股發(fā)行價格;f為籌資費用率。

4.普通股的資本成本率

(1)股利增長模型法。假定資本市場有效，股票市場價格與價值相等。假定某股票本期支付的股利為D0，未來各期股利按g速度增長。目前股票市場價格為P0，則普通股資本成本為：

(2)資本資產定價模型法。假定資本市場有效，股票市場價格與價值相等。假定無風險報酬率為Rf，市場平均報酬率為Rm，某股票貝塔系數β，則普通股資本成本率為：

Ks=Rf+β(Rm- Rf)

5.留存收益的資本成本率

留存收益資本成本的計算與普通股相同，也分為股利增長模型法和資本資產定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。

三、平均資本成本的計算

企業(yè)平均資本成本，是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權數，對各項個別資本成本進行加權平均而得到。計算公式為：

式中：Kw為平均資本成本;Kj為第j種個別資本成本;Wj為第j種個別資本在全部資本中的比重。

四、邊際資本成本的計算

邊際資本成本，是企業(yè)追加籌資的成本。邊際資本成本，是企業(yè)進行追加籌資的決策依據。

第三節(jié) 杠桿效應

財務管理中的杠桿效應，包括經營杠桿、財務杠桿和總杠桿三種效應形式。杠桿效應既可以產生杠桿利益，也可能帶來杠桿風險。

一、經營杠桿效應

(一)經營杠桿

經營杠桿，是指由于固定性經營成本的存在，而使得企業(yè)的資產報酬(息稅前利潤)變動率大于業(yè)務量變動率的現(xiàn)象。經營杠桿反映了資產報酬的波動性，用以評價企業(yè)的經營風險。

(二)經營杠桿系數( DOL)

式中：DOL表示經營杠桿系數;ΔEBIT表示息稅前利潤變動額;ΔQ表示產銷業(yè)務量變動值。

上式經整理，經營杠桿系數的計算也可以簡化為：

(三)經營杠桿與經營風險

經營風險，是指企業(yè)由于生產經營上的原因而導致的資產報酬波動的風險。經營杠桿放大了市場和生產等因素變化對利潤波動的影響。經營杠桿系數越高，表明資產報酬等利潤波動程度越大，經營風險也就越大。

二、財務杠桿效應

(一)財務杠桿

財務杠桿，是指由于固定性利息費用的存在，而使得企業(yè)的普通股收益(或每股收益)變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。財務杠桿反映了股權資本報酬的波動性，用以評價企業(yè)的財務風險。

(二)財務杠桿系數( DFL)

在不存在優(yōu)先股股息的情況下，上式經整理，財務杠桿系數的計算也可以簡化為：

如果企業(yè)既存在固定利息的債務，也存在固定股息的優(yōu)先股，則財務杠桿系數的計算進一步調整為：

式中：Dp為優(yōu)先股股利;T為所得稅稅率。

(三)財務杠桿與財務風險

財務杠桿放大了資產報酬變化對普通股收益的影響，財務杠桿系數越高，表明財務風險也就越大。

三、總杠桿效應

(一)總杠桿

總杠桿，是指由于固定經營成本和固定資本成本的存在，導致普通股每股收益變動率大于產銷業(yè)務量的變動率的現(xiàn)象。

經營杠桿和財務杠桿可以獨自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，總杠桿是用來反映二者之間共同作用結果的，即普通股盈余與產銷業(yè)務量之間的變動關系。兩種杠桿共同作用，將導致產銷業(yè)務量稍有變動，就會引起普通股盈余更大的變動。

(二)總杠桿系數( DTL)

在不存在優(yōu)先股股息的情況下，上式經整理，總杠桿系數的計算也可以簡化為：

(三)總杠桿與公司風險

公司整體風險包括經營風險和財務風險。總杠桿系數反映了經營杠桿和財務杠桿之間的關系，用以評價企業(yè)的整體風險水平。

第四節(jié) 資本結構

一、資本結構理論

(一)資本結構的含義

籌資管理中，資本結構有廣義和狹義之分。廣義資本結構是指全部債務與股東權益的構成比例;狹義的資本結構則是指長期負債與股東權益的構成比例。本書所指的資本結構，是指狹義的資本結構。資本結構是在企業(yè)多種籌資方式下籌集資金形成的，籌資方式不同的組合決定著企業(yè)資本結構及其變化。企業(yè)籌資方式雖然很多，但總的來看分為債務資本和權益資本兩大類。權益資本是企業(yè)必備的基礎資本，因此資本結構問題實際上也就是債務資本的比例問題，即債務資金在企業(yè)全部資本中所占的比重。

(二)資本結構理論

(1)MM理論;

(2)權衡理論;

(3)代理理論;

(4)優(yōu)序融資理論。

二、影響資本結構的因素

(一)企業(yè)經營狀況的穩(wěn)定性和成長率

(二)企業(yè)的財務狀況和信用等級

(三)企業(yè)的資產結構

(四)企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度

(五)行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期

(六)經濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策

三、資本結構優(yōu)化

資本結構優(yōu)化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

(一)每股收益分析法

可以用每股收益的變化來判斷資本結構是否合理，即能夠提高普通股每股收益的資本結構，就是合理的資本結構。

(二)平均資本成本比較法

平均資本成本比較法，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本最低的方案。

(三)公司價值分析法

公司價值分析法，是在考慮市場風險的基礎上，以公司市場價值為標準，進行資本結構優(yōu)化。即能夠提升公司價值的資本結構，則是合理的資本結構。

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