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中級金融專業知識與實務：貨幣政策體系

一、金融宏觀調控與貨幣政策概述

(一)金融宏觀調控

宏觀調控是國家的經濟職能，是國家對宏觀經濟運行的干預。具體而言，就是指國家運用經濟政策調節宏觀經濟變量，比如稅率、利率、匯率、價格、站業等，以促進總供求的基本平衡，實現經濟的穩定增長的行為與過程。

宏觀調控有以下三個特點(1)在經濟學中，宏觀調控主要是針對經濟的短期運行，解決經濟的周期波動問題，主要手段是財政政策和貨幣政策，包括匯率政策，有時還使用收入政策。

(2)宏觀調控和政府管制都是由政府及有關部門實施的，但兩者的具體目的和手段并不一樣。宏觀調控主要是運用財政政策和貨幣政策等宏觀政策手段，間接影響微觀主體的行為選擇，以熨平經濟波動，保證經濟穩定增長;而政府管制主要是運用行政權力，直接限制微觀主體的市場行為，如市場準入、數量管制、價格管制、自然壟斷和共有資源的管理等。

(3)宏觀調控與市場經濟不是對立的。市場經濟之所以需要宏觀調控和政府管制，是因為市場會失靈，宏觀調控只是為了校正市場失靈，使之更有效地運行，并非抑制和取代市場。

金融宏觀調控是宏觀調控的重要組成部分。金融宏觀調控是以中央銀行或貨幣當局為主體，以貨幣政策為核心，借助于各種金融工具調節貨幣供給量或信用量，影響社會總需求進而實現社會總供求均衡，促進金融與經濟協調穩定發展的機制與過程。金融宏觀調控的框架要素包括金融宏觀調控主體、金融宏觀調控對象、金融宏觀調控目標、金融宏觀調控手段、金融宏觀調控機制和金融宏觀調控效應等。

金融宏觀調控存在的前提是商業銀行是獨立的市場主體，實行二級銀行體制。如果沒有這個前提，則將缺乏獨立的金融宏觀調控主體，也缺乏作為金融宏觀調控操作直接對象的商業銀行體系。在此情況下，所謂金融宏觀調控就是不存在的。

就金融宏觀調控的類型而言，包括計劃調控、行政調控、政策調控和法律調控四種形式。計劃調控和行政調控是計劃經濟體制下金融宏觀調控的主要形式;政策調控和法律調控是市場經濟體制下金融宏觀調控的主要形式。我國經濟轉軌過程中，政策調控和法律調控的色彩日趨濃厚，計劃調控和行政調控只能是政策調控和法律調控的補充形式。

(二)貨幣政策及其特征

1.貨幣政策的含義

貨幣政策是中央銀行為實現特定的經濟目標而采取的各種控制、調節貨幣供應量或信用量的方針、政策、措施的總稱。其構成要素主要有貨幣政策目標、實現目標所運用的政策工具和預期達到的政策效果等。從確定目標，運用工具，到實現預期的政策效果，這中間還存在著一些作用環節，其中主要有中介目標和政策傳導機制等。

2.貨幣政策的基本特征

(1)貨幣政策是宏觀經濟政策。貨幣政策一般涉及的是國民經濟運行中的貨幣供應量、信用總量、利率、匯率等宏觀經濟總量問題，而不是銀行或廠商等微觀經濟介量問題。

(2)貨幣政策是調節社會總需求的政策。在市場經濟條件下，社會總需求是指有貨幣支付能力的總需求。貨幣政策正是通過貨幣的供給來調節社會總需求中的投資需求、消費需求、出口需求，并間接地影響社會總供給的變動，從而促進社會總需求與總供給的平衡。

(3)貨幣政策主要是間接調控政策。貨幣政策一般不采用或少采用直接的行政手段來調控經濟，而主要運用經濟手段、法律手段調整“經濟人”的經濟行為，進而調控經濟。

(4)貨幣政策是長期連續的經濟政策。貨幣政策的最終目標一般為穩定物價、經濟增長、充分就業和國際收支平衡，這些都是長期性的政策目標。而貨幣政策的具體操作和調節措施又具有短期性、實效性的特點。因此，貨幣政策的各種具體措施是短期的，需要連續操作才能逼近或達到貨幣政策的長期目標。

3.貨幣政策的類型

(1)寬松的貨幣政策。這是指中央銀行通過降低利率，擴大信貸，增加貨幣供給，從而增加投資，擴大總需求，刺激經濟增長的貨幣政策。主要措施包括：①降低法定準備金率，以提高貨幣乘數，增加貨幣供應量;②降低再貼現利率，以誘使商業銀行增加再貼現，增強對客戶的貸款和投資能辦，增加貨幣供應量;③公開市場業務，通過多購進證券，增加貨幣供應。除以上措施外，中央銀行也可用“道義勸告”方式來影響商業銀行及其他金融機構增加放款，以增加貨幣供應。

(2)緊縮的貨幣政策。這是指中央銀行通過提高利率，緊縮信貸，減少貨幣供給，從而抑制投資，壓縮總需求，防止經濟過熱的貨幣政策。措施是積極的貨幣政策中所采用措施的反向操作。

(3)穩健的貨幣政策。我國穩健的貨幣政策是在1997年亞洲金融危機爆發、1998年年初我國出現有效需求不足和通貨緊縮趨勢的特殊背景下提出并付諸實施的。從實際運作來看，“穩健”體現的是對貨幣政策所做的原則性規定和對總體趨勢的把握，是一種指導思想、方針和理念，而不是針對貨幣政策操作層面(如積極或緊縮)的提法。穩健的貨幣政策所注重和強調的是貨幣信貸增長要與國民經濟增長大體保持協調關系，但在不同的時期和不同的條件下(如通貨膨脹或通貨緊縮)可以有不同的操作特點和操作方式。也就是說，堅持貨幣政策的“穩健”，并不排斥根據經濟形勢的變化在操作層面靈活地實行適時適度放松或收緊銀根的貨幣政策措施。

(三)金融宏觀調控機制

1.金融宏觀調控機制的構成要素

金融宏觀調控機制是指中央銀行在一定市場環境下通過實施相關貨幣政策，以實現宏觀經濟目標，促進經濟穩定發展的市場機制及其作用過程。這種市場機制過程可以理解為同一事物的兩層含義，即金融宏觀調控的傳導機制和調控機制。金融宏觀調控的傳導機制是指中央銀行啟動調控工具到政策目標實現的自然過程，它是由機制各要素的內在聯動關系所決定的;而金融宏觀調控機制正是利用傳導機制的內在聯動關系，由中央銀行運用調控工具有意識變動貨幣供給，以期對某些宏觀經濟變量發生影響，從而達到中央銀行政策目標的過程。

金融宏觀調控機制的框架和構成要素、每一構成要素的功能特性如圖9-1所示。 

如圖9-1所示，金融宏觀調控機制的構成要素從左至右分述如下：

(1)調控主體：中央銀行。現代金融與銀行制度是二級體制，其中，中央銀行處于一國金融體系的領導和核心地位，其主要任務是制定和實施國家金融政策，并代表國家監督和管理全國金融業。中央銀行不是辦理貨幣信用業務的經濟實體和經營型銀行，而是國家金融管理機關，是管理型銀行。中央銀行的特有職能決定了其在金融宏觀調控中的主體地位。

(2)調控工具：三大貨幣政策工具。中央銀行通過提高或降低存款準備金率、再貼現率，在金融市場上公開賣出或買人證券等來實施緊縮或寬松的貨幣政策，調控市場利率或基礎貨幣供應量，影響商業銀行和金融市場的行為與態勢，間接調控貨幣供給量，從而改變企業與住戶的貨幣需求預期，調整社會投資與消費的關系，以實現貨幣政策目標。

(3)操作目標：短期利率與基礎貨幣。短期利率是指資金借貸期限在一年以內的利率，主要表現為貨幣市場利率，在具體操作中，主要使用銀行間同業拆借利率作為操作目標。銀行間同業拆借利率的水平和變動情況易受中央銀行的控制，并與商業銀行信貸行為具有較高的相關性。基礎貨幣是中央銀行可以直接控制的影響貨幣供應量的變量，中央銀行通過對基礎貨幣的調整來調控商業銀行創造存款貨幣的能力。

(4)中介指標：利率和貨幣供應量。利率和貨幣供應量是中央銀行宏觀金融調控的間接控制二階變量，它們會直接影響或形成社會對實際勞務和商品的需求，因此成為中央銀行對貨幣政策最終目標調控的中介指標。中央銀行對貨幣供應量的調控能力，不僅取決于一階變量基礎貨幣，還取決于商業銀行的傳導性能、貨幣乘數機制等。

(5)調控客體：企業與居民。企業與居民是形成社會總需求和總供給對比關系的微觀主體，他們不僅在量上決定社會總供求的規模，而且決定了總供求的內在結構。中央銀行通過調節貨幣供應量影響社會總供求關系，實際上是在影響企業與居民的投資與消費行為，從而達到金融宏觀調控目的。

(6)最終目標：總供求對比及相關四大政策目標。中央銀行的穩定幣值、經濟增長、充分就業和國際收支平衡四大政策目標形成于各國長久以來的經濟實踐。貨幣政策的宏觀調控的實質是間接總量調控政策，中央銀行通過調節貨幣供應量來影響總供求，影響企業與居民經濟行為，間接實現四大貨幣政策目標。

(7)反饋信號：市場利率與市場價格。中央銀行將市場利率與市場價格作為觀察金融宏觀調控實際效應的信號。在產品市場上，總供給大于總需求，產品價格總水平就會下跌，反剖產品價格總水平則會上升。在金融市場上，利率水平也有這樣的反應過程。因此，根據市場實際價格對調控預期價格的正負偏離，中央銀行就可以采取相應的抑制需求(或增加供給)或刺激需求(或抑制供給)的貨幣政策。市場利率與市場價格越是能真實反映社會資源的稀缺程度，中央銀行對總供求的觀察和判斷就越準確，決策失誤的可能性就越小。

2.金融宏觀調控的領域和階段

在金融宏觀調控中，貨幣政策的傳導和調控機制過程經歷兩個領域和三個階段。

(1)兩個領域是金融領域和實體經濟領域。貨幣政策首先改變的是金融領域的貨幣供給狀況，打破原有的貨幣供求和市場利率狀況，按照中央銀行貨幣政策意圖建立超新的貨幣供求狀況，是以基礎貨幣變動引起貨幣供求變動的動態過程。從貨幣供給變化到實現央行的四大政策目標是在實體經濟領域實現的，貨幣供給的變化影響企業與居民的投資與消費，使社會對實際產品的需求和供給發生改變，從舊的均衡走向新的均衡。

(2)三個階段是：第一階段，中央銀行操作貨幣政策工具對一階變量基礎貨幣的直接控制;第二階段，基礎貨幣的變化通過商業銀行信貸行為對二階變量貨幣供應量產生間接控制作用;第三階段，再由二階變量貨幣供應量變化間接影響實現貨幣政策最終目標。

(四)一種新的貨幣政策框架：通貨膨脹目標制20世紀90年代以來，國際貨幣政策領域出現了一個新的政策框架——通貨膨脹目標制。1990年，新西蘭在全球率先采用通貨膨脹目標制;此后，加拿大、英國、瑞典等20多個國家也紛紛實行此制度。通貨膨脹目標制由此盛行，并逐漸引起各國金融理論界的關注。

通貨膨脹目標制是中央銀行直接以一定的通貨膨脹率為目標并對外公布該目標的貨幣政策制度。其基本做法是：一國中央銀行明確以物價穩定為目標，并將其在未來一定時期所要達到的目標通貨膨脹率向外界公布;同時，通過相應的方法預測目標期的通貨膨脹率，并根據預測通貨膨脹率和目標通貨膨脹率之間的差距來決定貨幣政策的調整和操作，使得實際通貨膨脹率接近目標通貨膨脹率。如果預測通貨膨脹率高于目標通貨膨脹率，則采取緊縮性貨幣政策;如果預測通貨膨脹率低于目標通貨膨脹率，則采取擴張性貨幣政策;如果預測通貨膨脹率接近于目標通貨膨脹率，則保持貨幣政策不變。

在通貨膨脹目標制下，傳統的貨幣政策體系發生了重大變化，在政策工具與最終目標之間不再設立中間目標，貨幣政策的決策依據主要依靠定期對通貨膨脹的預測。由政府或中央銀行根據預測提前確定本國未來一段時期內的中長期通貨膨脹目標，中央銀行在公眾的監督下運用相應的貨幣政策工具使通貨膨脹的實際值和預測目標相吻合。其政策核心是以確定的通貨膨脹率作為貨幣政策目標或目標區間。在這種政策框架下，穩定物價成為貨幣政策的首要目標，中央銀行根據通貨膨脹預測值的變化進行政策操作，以引導通貨膨脹預期向預定水平靠攏。通貨膨脹預測是否得到有效控制是公眾評價貨幣政策績效的重要依據。通貨膨脹目標制的貨幣政策目標的本質是將金融宏觀調控對象物價化，反通脹成為貨幣政策的實質內容。

2005年，國際貨幣基金組織(IMF)把通貨膨脹目標制的前提概括為四個方面，即機構獨立、設計良好的技術基礎設施、經濟結構和健康的金融體系。在具體實踐中，實施通貨膨脹目標制應具備以下幾個基本的前提條件：①必須將價格穩定作為貨幣政策的首要目標;②中央銀行具有較強的獨立性;③中央銀行在執行貨幣政策時具有較強的責任性和高度的透明度;④能夠對通貨膨脹目標或目標區間進行合理確定，并對通貨膨脹率進行精確預測;⑤金融體系發展比較完善，實現了利率的市場化和匯率的浮動制。

通貨膨脹目標制的實施具有以下特點：①貨幣政策承諾維持一個具體的長期通貨膨脹水平，長期價格穩定成為首要的敢策目標。②在長期通貨膨脹目標的約束下，為達到產出穩定等其他目標，中央銀行短期內擁有采取靈活政策的權力——這就是“彈性通貨膨脹目標”的真正禽義。③通貨膨脹目標制要求貨幣政策決策者保持實質性的開放和透明，如應定期公布通貨膨脹形勢報告并讓公眾參加政策討論等。通貨膨脹目標制克服了傳統貨幣政策框架下單純盯住某種經濟、金融變量的弊端，實現了規則性和靈活性的高度統一，提高了貨幣政策的透明度，有利于增強公眾對貨幣政策的信心，有助于經濟的穩定運行。但通貨膨脹目標制過分重視來自需求方面的擾動，在處理供給方面的因素時缺乏必要的彈性，忽視了貨幣政策對就業的影響以及頻繁變動政策工具對實體經濟的不利影響。

（責任編輯：xy）

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