二、貨幣政策的目標(biāo)與工具

(一)貨幣政策的最終目標(biāo)

1.最終目標(biāo)體系

制定和實(shí)施貨幣政策的目的是通過(guò)調(diào)控貨幣供給來(lái)影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活，貨幣政策的作用范圍是宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，貨幣政策的目標(biāo)應(yīng)該是解決宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。就總體而言，一個(gè)國(guó)家在宏觀經(jīng)濟(jì)方面大致存在這樣四種類型的問(wèn)題：社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活是否安定?國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r如何?生產(chǎn)要素和勞動(dòng)力的就業(yè)情況如何?國(guó)際收支是否保持平衡?因此，一般就將貨幣政策的最終目標(biāo)確定為以下四個(gè)：

(1)物價(jià)穩(wěn)定。物價(jià)穩(wěn)定是指在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中物價(jià)總水平在短期內(nèi)不發(fā)生顯著的波動(dòng)，進(jìn)而維持國(guó)內(nèi)幣值的穩(wěn)定。物價(jià)總水平能否保持基本穩(wěn)定，直接關(guān)系到國(guó)內(nèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活是否能保持安定這樣一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。因此，物價(jià)穩(wěn)定一般是中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，因?yàn)闆](méi)有穩(wěn)定的物價(jià)就意味著沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，價(jià)格信號(hào)失真，經(jīng)濟(jì)的不確定性增加，難以做出投資和消費(fèi)的決策，從而最終影響經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和擴(kuò)大就業(yè)。此外，通貨膨脹的再分配效應(yīng)既造成收入的不公平分配，也會(huì)影響社會(huì)的安定。

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，物價(jià)水平往往隨著社會(huì)總需求擴(kuò)大、商品成本的提高以及一些結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)因素的影響而呈上漲趨勢(shì)。因此雖然在理論上還有許多不同的爭(zhēng)論，但從各國(guó)貨幣政策的實(shí)際操作來(lái)看，一般以通貨膨脹率來(lái)衡量物價(jià)穩(wěn)定狀態(tài)，一般都認(rèn)為物價(jià)上漲率在40/0以下是比較合理的。

(2)充分就業(yè)。充分就業(yè)是指有能力并愿意參加工作者，都能在較合理的條件下，隨時(shí)找到適當(dāng)?shù)墓ぷ鳌Ｔ诮?jīng)濟(jì)學(xué)中的充分就業(yè)并不等于社會(huì)勞動(dòng)力的100%就業(yè);通常是將兩種失業(yè)排除在外：一是摩擦性失業(yè)，即由短期內(nèi)勞動(dòng)力供求失調(diào)或季節(jié)性原因而造成的失業(yè);二是自愿失業(yè)，即工人不愿意接受現(xiàn)行的工資水平而造成的失業(yè)。

充分就業(yè)作為貨幣政策最終目標(biāo)的重要性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是嚴(yán)重的失業(yè)意味著生產(chǎn)資源的閑置和浪費(fèi)，意味著產(chǎn)出的損失;二是嚴(yán)重的失業(yè)是一種社會(huì)災(zāi)難，必將導(dǎo)致嚴(yán)重的社會(huì)不公正，進(jìn)而危及社會(huì)的穩(wěn)定。

判斷中央銀行充分就業(yè)的政策目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)，一般是以勞動(dòng)力的失業(yè)率來(lái)衡量。失業(yè)率是社會(huì)的失業(yè)人數(shù)與愿意就業(yè)的勞動(dòng)力之比，失業(yè)率的高低反映了充分就業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與否與實(shí)現(xiàn)程度。與充分就業(yè)相對(duì)應(yīng)的失業(yè)率稱為自然失業(yè)率。盡管很難確定低于何種水平的失業(yè)率才算是充分就業(yè)，但西方國(guó)家的多數(shù)學(xué)者認(rèn)為5%以下的失業(yè)率即為充分就業(yè)。

(3)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是針對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r而設(shè)置的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，其含義是國(guó)民生產(chǎn)總值要保持較高的增長(zhǎng)速度，不要停滯，更不能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。這個(gè)目標(biāo)與充分就業(yè)目標(biāo)之間關(guān)系密切。因?yàn)樵浇咏浞志蜆I(yè)，就意味著生產(chǎn)資源越能被充分利用。各國(guó)通常將國(guó)劂生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、國(guó)民收入增長(zhǎng)率、人均國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、人均國(guó)民收入增長(zhǎng)率作為衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要指標(biāo)。資本量、勞動(dòng)生產(chǎn)率、投資等因素均對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。中決銀行作為一國(guó)貨幣金融管理機(jī)構(gòu)，為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，可以憑借其所能操縱的各種政策工具，增加貨幣供給、降低利率水平，以促進(jìn)投資或者控制通貨膨脹，消除不可預(yù)測(cè)的通貨膨脹率變動(dòng)對(duì)投資的影響。

但是，由于世界各國(guó)發(fā)展階段及發(fā)展條件各不相同，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的選擇上就存在著差異。發(fā)展中國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的壓力，往往更偏好較高的增長(zhǎng)率，相應(yīng)的對(duì)貨幣政策也會(huì)施加支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力。例如，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，要求中央銀行增加貨幣供應(yīng)量、降低利率的呼聲就會(huì)非常高，結(jié)果往往造成經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通貨膨脹和下一輪的經(jīng)濟(jì)蕭條的狀況。我國(guó)在20世紀(jì)80年代初就有這樣的教訓(xùn)。因此，人們對(duì)貨幣政策究竟能在多大程度上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直有爭(zhēng)論。目前比較一致的觀點(diǎn)是，中央銀行的貨幣政策只能以其所控制的貨幣政策工具，通過(guò)創(chuàng)造和維持一個(gè)適宜經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣金融環(huán)境，促避經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。.

(4)國(guó)際收支平衡。國(guó)際收支平衡是一國(guó)圜際收支中的收入和支出處于基本持平的狀態(tài)。國(guó)際收支平衡可分為靜態(tài)平衡和動(dòng)態(tài)平衡。靜態(tài)平衡是指以～個(gè)年度周期內(nèi)的國(guó)際收支平衡為目標(biāo)的平衡，只要年度末的國(guó)際收支數(shù)額基本持平，就稱之為平衡。動(dòng)態(tài)平衡是指以一定時(shí)期(如3年、5年)的國(guó)際收支平衡為目標(biāo)的平衡。

在開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)中，國(guó)際收支是否平衡將對(duì)一國(guó)凰內(nèi)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)產(chǎn)生較大影響。如果出現(xiàn)過(guò)大順差，則會(huì)增加國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量并相對(duì)減少該國(guó)市場(chǎng)商品供應(yīng)量，從而使該國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)貨幣供給偏多、商品供應(yīng)不足的情況，加劇該國(guó)商品市場(chǎng)的供求矛盾，導(dǎo)致物價(jià)上漲。如果出現(xiàn)過(guò)大逆差，則會(huì)增多國(guó)內(nèi)商品供應(yīng)量，在該國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣量偏少的情況下，就會(huì)加劇該國(guó)國(guó)內(nèi)商品過(guò)剩，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯。因此，在對(duì)外貿(mào)易額占國(guó)民生產(chǎn)總值比重較高的國(guó)家里。國(guó)際收支能否保持平衡也是一個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，需要借助財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)加以解決。尤其是逆差對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響更大，因而各國(guó)在調(diào)節(jié)國(guó)際收支的失衡時(shí)，重點(diǎn)通常放在減少或清除逆差上。

2.貨幣政策最終目標(biāo)之間的矛盾性

如果能夠同時(shí)保持物價(jià)的穩(wěn)定、較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、勞動(dòng)力實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、國(guó)際收支維持基本平衡，這當(dāng)然是宏觀經(jīng)濟(jì)的最佳狀態(tài)。但這畢竟只能是一種理想境界，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中難以達(dá)到。四個(gè)政策目標(biāo)之間既存在一致性，也存在不協(xié)調(diào)的方面，主要表現(xiàn)在：

(1)穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)之間的矛盾。一般而言，存在較高失業(yè)率的國(guó)家，中央銀行有可能通過(guò)增加貨幣供給量、擴(kuò)大信用投放等途徑，刺激社會(huì)總需求。以減少失業(yè)或?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)。但這樣做往往在一定程度上導(dǎo)致一般物價(jià)水平上漲，誘發(fā)或加劇通貨膨脹。

新西蘭著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯通過(guò)研究1861-1957年近100年英國(guó)的失業(yè)率與物價(jià)變動(dòng)的關(guān)系，得出了結(jié)論：失業(yè)率與物價(jià)上漲之間存在著一種此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。這一關(guān)系可用圖9-2來(lái)表示。

因此，采取減少失業(yè)或?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)的政策措施，就可能導(dǎo)致較高的通貨膨脹率;反之，為了降低物價(jià)上漲率或穩(wěn)定物價(jià)，就往往得以較高的失業(yè)率為代價(jià)。中央銀行在決定貨幣政策的最終目標(biāo)時(shí)，或者選擇失業(yè)率較高的物價(jià)穩(wěn)定，或者選擇通貨膨脹率較高的充分就業(yè)，或者在物價(jià)上漲率與失業(yè)率的兩極間相機(jī)抉擇，但一般都只能在物價(jià)上漲率和失業(yè)率的兩極間尋求可以接受的平衡點(diǎn)。

(2)穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的矛盾。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)疑能為穩(wěn)定物價(jià)提供物質(zhì)基礎(chǔ)。但在顯示經(jīng)濟(jì)生活中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與穩(wěn)定物價(jià)之間卻存在著一定的矛盾：穩(wěn)定物價(jià)要求收緊銀根、壓縮投資需求、控制貨幣量與信用量;而要使經(jīng)濟(jì)有較高的增長(zhǎng)速度，則要求增加投資，充分就業(yè)也要求增加投資量以吸收更多的勞動(dòng)力。所以，中央銀行難以兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定。

(3)穩(wěn)定物價(jià)與國(guó)際收支平衡之間的矛盾。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，一個(gè)國(guó)家的幣值和國(guó)際收支都會(huì)受到其他國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的影響。處于通貨膨脹中的國(guó)家，國(guó)內(nèi)利率往往比較高，容易引起外國(guó)資本流入。這樣，一方面由于平衡了外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，而有利于保持匯率的穩(wěn)定;男一方面出于資本大量流人彌補(bǔ)了可能發(fā)生的貿(mào)易逆差，有利于維持國(guó)際收支的基本平衡，因此，盡管通貨膨脹不利于穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)，卻有利于平衡國(guó)際收支目標(biāo)。

反之，若將抑制通貨膨脹、恢復(fù)物價(jià)的穩(wěn)定作為貨幣政策的重點(diǎn)目標(biāo)，卻不一定能夠保持國(guó)際收支平衡，因?yàn)橐粐?guó)的國(guó)際收支狀況取決于本國(guó)與外國(guó)兩個(gè)方面的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。即使本國(guó)物價(jià)水平維持著較為穩(wěn)定的狀態(tài)，但由于外國(guó)會(huì)發(fā)生通貨膨脹，使得本國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)能力減弱，導(dǎo)致本國(guó)國(guó)際收支逆差問(wèn)題。

因此，只有在各國(guó)保持程度大致相同的物價(jià)穩(wěn)定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，物價(jià)穩(wěn)定才有可能與國(guó)際收支平衡同時(shí)并存，但這樣的機(jī)會(huì)并不常有。

(4)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡之間的矛盾。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)了進(jìn)口增加，出目產(chǎn)品面臨由于國(guó)民收入增加帶來(lái)的需求，如果進(jìn)口的增長(zhǎng)快于出口的增長(zhǎng)，就有可能導(dǎo)致貿(mào)易差額的惡化。同時(shí)，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就需要增加投資，在國(guó)內(nèi)資金來(lái)源不足的情況下，外資流入可能會(huì)造成資本項(xiàng)目出現(xiàn)順差。雖然這在一定程度上可以彌補(bǔ)國(guó)際收支失衡，但不能確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡共存。吸收外資、由資本流入來(lái)彌補(bǔ)貿(mào)易逆差畢竟是有限的，并且還存在著償付外債本息的問(wèn)題。依靠資本流人來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的方式，只能是暫時(shí)的，并且所實(shí)現(xiàn)的均衡也是非實(shí)質(zhì)性的均衡。

反之，在國(guó)際收支發(fā)生逆差時(shí)，通常要求壓制國(guó)內(nèi)的有效需求以減少進(jìn)口，爭(zhēng)取消除逆差，這有可能會(huì)影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的后果。因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡也很難同時(shí)并迸。

(二)貨幣政策工具

貨幣政策工具是指中央銀行所采取的、能夠通過(guò)金融途徑影響各經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)手段。因此，貨幣政策工具一般體現(xiàn)為中央銀行的業(yè)務(wù)活動(dòng)。即作為貨幣政策工具，一方面應(yīng)當(dāng)是屬于中央銀行自身的信用管理業(yè)務(wù)，另一方面必須是能對(duì)決定貨幣供給的主要變量發(fā)生作用。

貨幣政策工具主要有一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具也稱為貨幣政策的總量調(diào)節(jié)工具，是常規(guī)性質(zhì)貨幣政策工具。它通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣和信貸的供給影響貨幣供應(yīng)的總量，進(jìn)而對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各個(gè)方面都產(chǎn)生影響。主要包括被稱為中央銀行“三大法寶”的存款準(zhǔn)備金率政策、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)操作。

1.存款準(zhǔn)備金率政策

存款準(zhǔn)備金率政策指中央銀行在法律賦予的權(quán)力范圍內(nèi)，規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準(zhǔn)備金比率，以控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，改變貨幣乘數(shù)，間接控制貨幣供應(yīng)量的政策。存款準(zhǔn)備金率政策的主要內(nèi)容是：①規(guī)定存款準(zhǔn)備金計(jì)提的基礎(chǔ)，即需要提交準(zhǔn)備金的存款的種類和數(shù)額;②規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金率，即中央銀行依據(jù)法律規(guī)定對(duì)商業(yè)銀行的存款提取準(zhǔn)備金的比例;③規(guī)定存款準(zhǔn)備金的構(gòu)成，只能是在中央銀行的存款，商業(yè)銀行持有的其他資產(chǎn)不能充作存款準(zhǔn)備金;④規(guī)定存款準(zhǔn)備金提取的時(shí)間。

存款準(zhǔn)備金率通常被認(rèn)為是貨幣政策最猛烈的工具之一。其作用于經(jīng)濟(jì)的途徑有：①對(duì)貨幣乘數(shù)的影響。按存款創(chuàng)造原理，貨幣乘數(shù)隨法定存款準(zhǔn)備金率做反向變化，即法定存款準(zhǔn)備金率高，貨幣乘數(shù)則小，銀行原始存款創(chuàng)造的派生存款也少;反之則相反。②對(duì)超額準(zhǔn)備金的影Ⅱ向。當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率時(shí)，即使基礎(chǔ)貨幣和準(zhǔn)備金總額不發(fā)生變化，也等于解凍了一部分存款準(zhǔn)備金，轉(zhuǎn)化為超額準(zhǔn)備金，超額準(zhǔn)備金的增加使商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力增強(qiáng);反老則相反。③宣示效果。存款準(zhǔn)備金率上升，說(shuō)明信用即將收縮，利率隨之上升，公眾會(huì)自動(dòng)緊縮對(duì)信用的需求;反之則相反。

存款準(zhǔn)備金率政策作為貨幣政策工具的優(yōu)點(diǎn)是：①中央銀行具有完全的自主權(quán)，在三大貨幣政策工具中最易實(shí)施;②對(duì)貨幣供應(yīng)量的作用迅速，一旦確定，各商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)必須立即執(zhí)行;③對(duì)松緊信用較公平，一旦變動(dòng)，能同時(shí)影響所有的金融機(jī)構(gòu)。其缺點(diǎn)是：①作用猛烈，缺乏彈性，不宜作為中央銀行日常調(diào)控貨幣供給的工具，因此其有固定化的傾向;②政策效果在很大程度上受超額準(zhǔn)備金的影響。如果商業(yè)銀行有大量超額準(zhǔn)備金，當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行可將部分超額準(zhǔn)備金充抵法定準(zhǔn)備金，而不必收縮信貸。

2.再貼現(xiàn)政策

再貼現(xiàn)是商業(yè)銀行以未到期、合格的客戶貼現(xiàn)票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn)。對(duì)中央銀行而言，再貼現(xiàn)是買(mǎi)進(jìn)票據(jù)，讓渡資金;對(duì)商業(yè)銀行而言，再貼現(xiàn)是賣(mài)出票據(jù)，獲得資金。再貼現(xiàn)政策是中央銀行最早擁有的也是現(xiàn)在一項(xiàng)主要的貨幣政策工具。再貼現(xiàn)政策的主要內(nèi)容有：①調(diào)整再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行借貸中央銀行資金的成本;②規(guī)定向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的資格，即對(duì)再貼現(xiàn)的票據(jù)種類和申請(qǐng)機(jī)構(gòu)區(qū)別對(duì)待，或抑制或扶持，以影響金融機(jī)構(gòu)借入資金的流向。

再貼現(xiàn)作用于經(jīng)濟(jì)的途徑有：①借款成本效果。即中央銀行提高或降低再貼現(xiàn)率來(lái)影響金融機(jī)構(gòu)向中央銀行借款的成本，從而影響基礎(chǔ)貨幣投放量，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和其他經(jīng)濟(jì)變量。比如，中央銀行認(rèn)為貨幣供應(yīng)量過(guò)多時(shí)可提高再貼現(xiàn)率，這首先影響到商業(yè)銀行減少向中央銀行借款，中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放減少，若貨幣乘數(shù)不變，則貨幣供應(yīng)量相應(yīng)減少;其次影響到商業(yè)銀行相應(yīng)提高貸款利率，從而抑制客戶對(duì)信貸的需求，收縮貨幣供應(yīng)量。②宣示效果。中央銀行提高再貼現(xiàn)率，表示貨幣供應(yīng)量將趨于減少，市場(chǎng)利率將會(huì)提高，人們?yōu)榱吮苊庖蚶噬仙斐傻氖找鏈p少，可能會(huì)自動(dòng)緊縮所需信用，減少投資和消費(fèi)需求;反之則相反。③結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)效果。中央銀行不僅可用再貼現(xiàn)影響貨幣總量，還可用區(qū)別對(duì)待的再貼現(xiàn)政策影響信貸結(jié)構(gòu)，貫徹產(chǎn)業(yè)政策。一是規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)的種類，以支持或限制不同用途的信貸，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)“短線”部門(mén)發(fā)展，抑制經(jīng)濟(jì)“長(zhǎng)線”部門(mén)擴(kuò)張;二是按國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)不同種類的再貼現(xiàn)制定差別再貼現(xiàn)率，以影響各類再貼現(xiàn)的數(shù)額，使貨幣供給結(jié)構(gòu)符合中央銀行的政策意圖。

再貼現(xiàn)作為貨幣政策工具運(yùn)用的前提條件是：①要求在金融領(lǐng)域以票據(jù)業(yè)務(wù)為融資的主要方式之一，這樣才能形成一定數(shù)量的再貼現(xiàn)票據(jù)。沒(méi)有普遍的客戶票據(jù)貼現(xiàn)，就不可能有商，業(yè)銀行的再貼現(xiàn)。②商業(yè)銀行要以再貼現(xiàn)方式向中央銀行借款。國(guó)為商業(yè)銀行解決資金短缺}的辦法不僅是再貼現(xiàn)，還可以出售有價(jià)證券、收回貸款、同業(yè)拆借等。③再貼現(xiàn)率低于市場(chǎng)利率。再貼現(xiàn)率低于市場(chǎng)利率，則商業(yè)銀行比較借款成本，愿意向中央銀行再貼現(xiàn)。

再貼現(xiàn)的優(yōu)點(diǎn)主要有：①有利于中央銀行發(fā)揮最后貸款人的作用;②比存款準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)更機(jī)動(dòng)、靈活，可調(diào)節(jié)總量，還可以調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu);③以票據(jù)融資，風(fēng)險(xiǎn)較小。再貼現(xiàn)的主要缺點(diǎn)是：再貼現(xiàn)的主動(dòng)權(quán)在商業(yè)銀行;而不在中央銀行。如商業(yè)銀行可通過(guò)其他途徑籌資而不依賴于再貼現(xiàn)，則中央銀行就無(wú)法運(yùn)用再貼現(xiàn)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)總量及其結(jié)構(gòu)。

3.公開(kāi)市場(chǎng)操作

公開(kāi)市場(chǎng)操作指中央銀行在金融市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國(guó)債或中央銀行票據(jù)等有價(jià)證券，影響貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率的行為。即當(dāng)金融市場(chǎng)資金缺乏時(shí)，中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作買(mǎi)進(jìn)有價(jià)證券，從而投放基礎(chǔ)貨幣，引起貨幣供應(yīng)量的增加和利率的下降;當(dāng)金融市場(chǎng)上游資過(guò)多時(shí)，中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作賣(mài)出有價(jià)證券，從而收回基礎(chǔ)貨幣，引起貨幣供應(yīng)量的減少和利率的提高。中央銀行正是以這種操作來(lái)擴(kuò)張或收縮信用，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，它是目前發(fā)達(dá)國(guó)家運(yùn)用得最多的貨幣政策工具。

公開(kāi)市場(chǎng)操作作用于經(jīng)濟(jì)的途徑有：①通過(guò)影響利率來(lái)影響經(jīng)濟(jì)。中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)證券，形成多頭市場(chǎng)，證券價(jià)格上升;隨之，貨幣供應(yīng)擴(kuò)大，利率下降，刺激投資增加，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擴(kuò)張性影響。相反，中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上賣(mài)出證券，則貨幣供應(yīng)縮小，利率上升，抑制投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生收縮性影響。②通過(guò)影響銀行存款準(zhǔn)備金來(lái)影響經(jīng)濟(jì)。中央銀行若買(mǎi)進(jìn)了商業(yè)銀行的證券，則直接增加商業(yè)銀行在中央銀行的超額準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行運(yùn)用這些超額準(zhǔn)備金則使貨幣供應(yīng)按乘數(shù)擴(kuò)張，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);反之則相反。中央銀行若買(mǎi)進(jìn)了一般公眾的證券，則增加公眾在商業(yè)銀行的存款，商業(yè)銀行按所增存款計(jì)提法定準(zhǔn)備金后運(yùn)用剩余部分，貨幣供應(yīng)再按乘數(shù)擴(kuò)張;反之則相反。兩種情況都會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加，從而擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，不過(guò)前者作用更大。

運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作的條件是：①中央銀行和商業(yè)銀行都須持有相當(dāng)數(shù)量的有價(jià)證券;②要有比較發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng);③信用制度健全。

公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)買(mǎi)賣(mài)證券的時(shí)間、地點(diǎn)、種類、數(shù)量及對(duì)象可以自主、靈活地選擇，因此具有以下優(yōu)點(diǎn)：①主動(dòng)權(quán)在中央銀行，不像再貼現(xiàn)那樣被動(dòng);②富有彈性，可對(duì)貨幣進(jìn)行微調(diào)，也可大調(diào)，但不會(huì)像存款準(zhǔn)備金政策那樣作用猛烈;③中央銀行買(mǎi)賣(mài)證券可同時(shí)交叉進(jìn)行，故很容易逆向修正貨幣政策，可以連續(xù)進(jìn)行，能補(bǔ)充存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)這兩個(gè)非連續(xù)性政策工具實(shí)施前盾的效果不足;④根據(jù)證券市場(chǎng)供求波動(dòng)，主動(dòng)買(mǎi)賣(mài)證券，可以起穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用。公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要缺點(diǎn)是：①?gòu)恼邔?shí)施到影響最終目標(biāo)，時(shí)滯較長(zhǎng);②干擾其實(shí)施效果的因素比存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)多，往往帶來(lái)政策效果的不確定性。

4.其他貨幣政策工具

(1)選擇性貨幣政策工具。選擇性貨幣政策工具是中央銀行對(duì)于某些特殊領(lǐng)域?qū)嵤┱{(diào)控所采取的措施或手段，可作為一般性貨幣政策工具的補(bǔ)充，根據(jù)需要選擇運(yùn)用。這類工具主要有以下幾種：

第一，消費(fèi)者信用控制。指中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷(xiāo)售融資予以控制，以抑制或刺激消費(fèi)需求，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)。

第二，不動(dòng)產(chǎn)信用控制。指中央銀行就金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)等方面放款的限制措施，抑制房地產(chǎn)及其他不動(dòng)產(chǎn)的交易投機(jī)。

第三，優(yōu)惠利率。中央銀行對(duì)國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門(mén)或產(chǎn)業(yè)，如對(duì)農(nóng)業(yè)、能源、交通和幽口加工業(yè)等所采取的優(yōu)惠措施。

(2)直接信用控制的貨幣政策工具。直接信用控制是指中央銀行以行政命令或其他方式，直接控制金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)。

第一，貸款限額。即中央銀行可以對(duì)各商業(yè)銀行規(guī)定貸款的最高限額，以控制信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量;也可規(guī)定商業(yè)銀行某類貸款的最高限額，以控制某些部門(mén)發(fā)展過(guò)熱。

第二，利率限制。即中央銀行規(guī)定存款利率的上限，規(guī)定貸款利率的下限，以限制商業(yè)銀行惡性競(jìng)爭(zhēng)，造成金融混亂、經(jīng)營(yíng)不善而破產(chǎn)倒閉，或牟取暴利。

第三，流動(dòng)性比率。即中央銀行規(guī)定商業(yè)銀行全部資產(chǎn)申流動(dòng)性資產(chǎn)所占的比重。商業(yè)銀行為了達(dá)到流動(dòng)性比率要求，必須縮減長(zhǎng)期放款，擴(kuò)大短期放款和增加應(yīng)付提現(xiàn)的資產(chǎn)。這樣雖然會(huì)降低收益率，但提高了安全性，也起到了限制信用擴(kuò)張，保護(hù)存款人利益的作用。

第四，直接干預(yù)。即中央銀行直接對(duì)商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行合理干預(yù)。如限制放款的額度和范圍，干涉吸收活期存款，對(duì)經(jīng)營(yíng)管理不當(dāng)者拒絕再貼觀或采取較高的懲罰性利率等。

(3)間接信用控制的貨幣政策工具。間接信用控制是指中央銀行利用道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法間接影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。具體包括：

第一，道義勸告。中央銀行利用其在金融體系中的特殊地位和作用，以口頭或書(shū)面的形式對(duì)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)出通告、指示，勸其遵守政策，主動(dòng)合作。如在國(guó)際收支出現(xiàn)赤字時(shí)勸告金融機(jī)構(gòu)減少對(duì)國(guó)外貸款;在房地產(chǎn)與證券市場(chǎng)投機(jī)盛行時(shí)要求商業(yè)銀行縮減對(duì)這兩個(gè)市場(chǎng)的信貸等。

第二，窗口指導(dǎo)。中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價(jià)趨勢(shì)和金融市場(chǎng)動(dòng)向，規(guī)定商業(yè)銀行季度貸款的增減額，并“指導(dǎo)”執(zhí)行。如果商業(yè)銀行不接受“指導(dǎo)”進(jìn)行貸款，中央銀行可削弱對(duì)其貸款的額度，甚至采取停止提供信用等制裁措施。

間接信用控制的優(yōu)點(diǎn)是比較靈活，節(jié)省費(fèi)用;但若要充分發(fā)揮作用，中央銀行必須在金融體系中具有較高的地位、作用和足夠的控制信用的法律權(quán)力和手段。

（責(zé)任編輯：xy）

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