【單選題】如果無負債的權益資本成本10%，債務稅前資本成本5%，企業(yè)所得稅稅率25%，如果負債/權益等于1，根據有稅的MM理論，考慮企業(yè)所得稅的加權平均資本成本是(　)。

A.7.5%

B.8.75%

C.9.38%

D.10.25%

『正確答案』B

『答案解析』在考慮企業(yè)所得稅情況下，有負債權益資本成本=10%+1×(10%-5%)×(1-25%)=13.75%，考慮所得稅的加權平均資本成本=13.75%×50%+5%×(1-25%)×50%=8.75%

【單選題】根據有稅的MM理論，當企業(yè)負債比例提高時，(　)。

A.股權資本成本上升

B.債務資本成本上升

C.加權平均資本成本上升

D.加權平均資本成本不變

『正確答案』A

『答案解析』根據有稅MM理論,有負債企業(yè)的股權成本隨著負債比例的提高而增加，而債務資本成本不變，加權平均資本成本降低。

【單選題】下列關于經營杠桿的說法中，錯誤的是( )。

A.經營杠桿反映的是營業(yè)收入的變化對每股收益的影響程度

B.如果沒有固定性經營成本，則不存在經營杠桿效應

C.經營杠桿的大小是由固定性經營成本和息稅前利潤共同決定的

D.如果經營杠桿系數為1，表示不存在經營杠桿效應

『正確答案』A

『答案解析』經營杠桿反映的是營業(yè)收入變化對息稅前利潤的影響程度，選項A說法錯誤;由于經營杠桿系數=(息稅前利潤+固定性經營成本)/息稅前利潤，所以選項C說法正確;如果沒有固定性經營成本，則經營杠桿系數為1，此時不存在經營杠桿效應，選項BD說法正確。

【單選題】已知經營杠桿系數4，每年固定成本9萬元，利息費用2萬元，則利息保障倍數是(　)。

A.1.5 　　B.3

C.3.5 　　D.4

『正確答案』A

『答案解析』(9+息稅前利潤)/息稅前利潤=4，息稅前利潤=3萬元，利息保障倍數=3/2=1.5

【多選題】下列關于MM理論的說法中，正確的有(　)。

A.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權平均資本成本的高低與資本結構無關，僅取決于企業(yè)經營風險的大小

B.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，有負債企業(yè)的權益成本隨負責比例的增加而增加

C.在考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權平均資本成本的高低與資本結構有關，隨負責比例的增加而增加

D.一個有負債企業(yè)在有企業(yè)所得稅情況下的權益資本成本要比無企業(yè)所得稅情況下的權益資本成本高

『正確答案』AB

『答案解析』MM理論認為，在沒有企業(yè)所得稅的情況下，負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等，企業(yè)加權平均資本成本與其資本結構無關，僅取決于企業(yè)的經營風險，選項A的說法正確;根據無稅MM理論的命題Ⅱ的表達式可知，選項B的說法正確;根據有稅MM理論的命題Ⅱ的表達式可知，選項D的說法不正確;在考慮所得稅的情況下，債務利息可以抵減所得稅，隨著負債比例的增加，債務利息抵稅收益對加權平均資本成本的影響增大，企業(yè)加權平均資本成本隨著負債比例的增加而降低，即選項C的說法不正確。

【多選題】下列有關資本結構理論的說法中，不正確的有(　)。

A.權衡理論認為，負債在為企業(yè)帶來抵稅收益的同時也給企業(yè)帶來了陷入財務困境的成本

B.代理理論強調平衡債務利息抵稅收益與財務困境成本，從而實現企業(yè)價值最大化

C.不動產密集性高的企業(yè)財務困境成本可能很高

D.優(yōu)序融資理論強調先內源融資后外源融資

『正確答案』BC

『答案解析』權衡理論是強調在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現企業(yè)價值最大化時的最佳資本結構，所以選項B的說法不正確;不動產密集性高的企業(yè)財務困境成本可能較低，因為企業(yè)價值大多數來自相對容易出售和變現的資產，所以選項C的說法不正確。

【多選題】下列各項中，影響財務杠桿系數的有(　)。

A.銷售量

B.企業(yè)所得稅稅率

C.優(yōu)先股股息

D.利息費用

『正確答案』ABCD

『答案解析』根據財務杠桿系數計算的簡化公式可知，影響財務杠桿系數的因素有銷售量、單價、單位變動成本、企業(yè)所得稅稅率、優(yōu)先股股息和利息費用。

【主觀題】某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務。該公司現在擬投產一個新產品，該項目需要投資4000萬元，預期投產后每年可增加息稅前利潤400萬元。該項目備選的籌資方案有三個：(1)按11%的利率發(fā)行債券;(2)按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股;(3)按20元/股的價格增發(fā)普通股。

該公司目前的息稅前利潤為1600萬元;公司適用的所得稅率為25%;證券發(fā)行費可忽略不計。

要求：

(1)計算融資前的每股收益和三個方案融資后每股收益。

(2)計算融資前的財務杠桿系數和三個方案融資后的財務杠桿系數。

(3)計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點(用息稅前利潤表示，下同)，以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點)。

(4)根據上述計算結果分析，應該采用哪種融資方式。

(5)如果新產品可提供1000萬元或4000萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財務風險的情況下，公司應選擇哪一種籌資方式?

『正確答案』

(1)融資前每股收益

=(1600-3000×10%)×(1-25%)/800=1.22(元)

發(fā)行債券融資后的每股收益

=(2000-3000×10%-4000×11%) ×(1-25%)/800

=1.18(元)

發(fā)行優(yōu)先股融資后的每股收益

=[(2000-3000×10%)×(1-25%)-4000×12%]/800

=0.99(元)

發(fā)行普通股融資后的每股收益

=(2000-3000×10%)×(1-25%)/(800+4000/20)

=1.28(元)

(2)融資前財務杠桿系數=1600/(1600-3000×10%)=1.23

發(fā)行債券融資后的財務杠桿系數

=2000/(2000-3000×10%-4000×11%)

=1.59

發(fā)行優(yōu)先股融資后的財務杠桿系數

=2000/[2000-3000×10%-4000×12%/(1-25%)]

=1.89

發(fā)行普通股融資后的財務杠桿系數

=2000/(2000-3000×10%)=1.18

(3)假設增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點為EBIT，則：

假設增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點為EBIT，則：

(4)發(fā)行普通股融資后的每股收益最高(1.28元)，并且高于融資前的每股收益;發(fā)行普通股融資后的財務杠桿系數最低(1.18)，并且低于融資前的財務杠桿系數;融資后預計息稅前利潤2000萬元低于無差別點息稅前利潤2500萬元，應該采用普通股融資。綜上所述，應該采用普通股融資。(5)如果新增息稅前利潤為1000萬元，則融資后預計的息稅前利潤2600萬元(=1600+1000)大于無差別的息稅前利潤2500萬元，應該采用債券融資。

如果新增息稅前利潤為4000萬元，則融資后預計的息稅前利潤5600萬元(=1600+4000)大于無差別的息稅前利潤2500萬元，應該采用債券融資。

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