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二、資金結構分析

項目融資方案的設計及優化中，資金結構的分析是一項重要內容。項目的資金結構是指項目籌集資金中項目資本金、債務資金的形式、各種資金的占比、資金的來源，包括項目資本金與債務資金比例、資本金結構、債務資金結構。

資金結構的合理性和優化由各方利益平衡、風險性、資金成本等多方因素決定。

(一)資本金與債務資金比例

項目資金結構的一個基本比例是項目的資本金(權益投資)與債務資金的比例。在項目總投資和投資風險一定的條件下，項目的資本金比例越高，權益投資人投入項目的資金越多，承擔的風險越高，而提供債務資金的債權人承擔的風險越低。從權益投資人的角度考慮，項目融資的資金結構應追求以較低的資本金投資爭取較多的債務融資，同時要爭取盡可能低的對股東的追索。而提供債務資金的債權人，則希望債權得到有效的風險控制，項目有較高的資本金比例可以承擔較高的市場風險，有利于債權得到有效的風險控制。同時，項目資本金比例越高，貸款的風險越低，貸款的利率可以越低，反之貸款利率越高。

當資本金比例降低到銀行不能接受的水平時，銀行將會拒絕貸款。合理的資金結構需要由各個參與方的利益平衡來決定。

(二)資本金結構

資本金結構包含兩方面內容：投資產權結構和資本金比例結構。

項目的投資產權結構是指項目投資形成的資產所有權結構，是指項目的權益投資人對項目資產的擁有和處置形式、收益分配關系。投資產權結構和投融資的組織形式聯系密切。現代主要的權益投資方式有三種：股權式合資結構、契約式合資結構、合伙制結構。

資本金比例結構， 公司的控股形式可以是絕對控股或相對控股。各方投資比例需要考慮各方的利益需要、資金及技術能力、市場開發能力、已經擁有的權益等。不同的權益比例決定著各投資人在項目及公司中的作用、承擔的責任義務、收益分配。

不同的投資人，由于其背景和特長的不同，能對項目的成功有不同的貢獻。各個投資人之間的優勢互補可以使項目的成功得到更好的保障。但如果出資比例處理不當，某些方面的利益沒有得到合理分配，可能會造成項目實施中的困難。

(三)債務資金結構

債務資金結構分析中需要分析各種債務資金的占比，包括負債的方式及債務期限的配比。合理的債務資金結構需要考慮融資成本、融資風險，合理設計融資方式、幣種、期限、償還順序及保證方式。

1.債務期限配比

項目負債結構中，長短期負債借款需要合理搭配。短期借款利率低于長期借款，適當安排一些短期融資可以降低總的融資成本，但如果過多采用短期融資，會使項目公司的財務流動性不足，財務穩定性下降，產生過高的財務風險。債務融資的期限應當與項目的經營期限相協調。

2.境內外借貸占比

對于借款公司來說，使用境外借款或國內銀行外匯貸款，如果貸款條件一樣，并沒有什么區別。但是對于國家來說，項目使用境外貸款，對國家的外匯收支有影響。項目投資中如果有國外采購，可以附帶尋求國外的政府貸款、出口信貸等優惠融資。

3.外匯幣種選擇

外匯貸款的借款幣種與還款幣種有時是可以不同的。 通常主要應當考慮的是還款幣種。為了降低還款成本，選擇幣值較為軟弱的幣種作為還款幣種。但幣值軟弱的外匯貸款利率通常較高。幣種選擇中需要對匯率與利率進行預測，在匯率變化與利率差異之間做出權衡和抉擇。

4.償債順序安排

負債融資安排中，除了負債種類、期限、幣種等計劃外，償債順序也需要妥善安排。償債順序安排包括償債的時間順序及不同債務的受償優先順序。

通常，在多種債務中，對于借款人來說，在時間上，應當先償還利率較高的債務，后償還利率低的。由于有匯率風險，通常應當先償還硬貨幣的債務，后償還軟貨幣的債務。也可以安排所有的債權人以相同的受償順序受償。

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（責任編輯：中大編輯）

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