資產證券化方案分析

1.資產證券化的概念和特點(略)

(1)相關概念

2.資產證券化模式設計

(1)資產證券化的交易結構(略)

(2)資產證券化的基本流程

一個完整的資產證券化交易需要經歷以下9個步驟：

確定證券化資產并組建資產池

設立特殊目的實體(SPV)

資產的完全轉讓

信用增級、信用評級、證券打包發售

向發起人支付對價、管理資產池、清償證券。

3.資產證券化定價模型及其應用

(1)影響定價的因素

利率-定價的關鍵變量、最根本的因素;

波動率-決定內嵌期權的價值;

提前償付-對現金流的改變;

期限結構模型-對利率的描述;

流動性-流動性溢價及流動性風險;

信用增級-定價基礎提升及信用利差。

(2)資產證券化定價模型

1)靜態現金流折現模型(重點)

靜態現金流折現模型通常不考慮利率變化，而直接假定提前償付與抵押資產賬齡存在函數關系，從而估算出提前償付額。

它通常假設提前償付率與抵押資產的賬齡成正比，超出某個抵押資產賬齡后，提前償付率將保持不變。

其定價模型為：

式中：

p-證券價格;

CFt-第t期現金流;

n-到期所經歷的期數;

y-為投資者期盼的收益率

內部收益率是此模型的關鍵影響點，此模型終究是要找到在此內部收益率下使現金流折現后的值等于證券的現價。

2)蒙特卡洛模擬模型(略)

3)期權調整利差法(略)

4.PPP項目資產證券化

1)PPP項目資產證券化的現實意義

盤活存量PPP項目資產;

吸引更多社會資本參與提供公共服務;

提升項目穩定運營能力。

2)PPP項目資產證券化的主要模式

PPP項目資產證券化的基礎資產主要包括收益權資產、債權資產和股權資產三種類型，其中收益權資產是PPP項目資產證券化最主要的基礎資產類型。

a.收益權作為基礎資產的三種類型

PPP項目收費模式一般可分為使用者付費、政府付費和可行性缺口補助三種。

使用者付費模式下的基礎資產是項目公司在特許經營權范圍內直接向最終使用者供給相關服務和基礎設施而享有的收益權。這類支付模式通常用于財務情況較好、可經營性較高及直接面向使用者提供基礎設施和公共服務的項目。

此模式下的PPP項目往往具有需求量可預測性 強，現金流穩定且持續的特點。

政府付費模式下的基礎資產是PPP項目公司提供基礎設施和服務而享有的財政補貼的權利。這種模式下項目公司獲得的財政補貼和提供的基礎設施和服務數量、質量和效率相掛鉤，如垃圾處理、污水處理和市政道路等項目。

但這種模式下財政補貼應遵循財政承受能力的相關要求，即不能超過一般公共預算支出的10%。

可行性缺口補助是指在使用者付費無法滿足社會資本或項目公司的成本回收和合理回報時，由政府以財政補貼、股本投入、優惠貸款和其他優惠政策的形式，給予社會資本或項目公司的經濟補助。

這種模式通常運用于可經營性系數相對較低、財務效益相對較差、直接向最終用戶提供服務但僅憑收費收入無法覆蓋投資和運營回報的項目，例如科教文衛和保障房建設等領域。

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（責任編輯：gx）

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