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期貨從業資格考試《基礎知識》知識點

（三）跨期套利的種類 （書P243-249）

根據所買賣的交割月份及買賣方向的差異，跨期套利可以分為牛市套利、熊市套利、蝶式套利和跨作物年度套利四種。

1、牛市套利：較近月份的合約價格上漲幅度要大于較遠期合約價格的上漲幅度

正向市場--價差縮小--牛市套利實質是賣出套利（只要價差縮小要想盈利必須賣出套利）;

反向市場--價差擴大--牛市套利實質是買進套利。（只要價差擴大要想盈利必須買進套利）

牛市套利：（1）買近賣遠--價差縮小--正向市場--盈利（潛力巨大）

（2）買近賣遠--價差擴大--反向市場--盈利（潛力大）

牛市套利對于可儲存的商品并且是在相同的作物年度最有效。

在正向市場上，牛市套利的損失相對有限而獲利的潛力巨大。因為，在正向市場進行牛市套利，實質上是賣出套利。獲凈利的前提是價差縮小。正向市場價差只能擴大到持倉費的水平，否則會產生無風險套利。而價差縮小的幅度不受限制。在上漲行情中很有可能出現近期合約價格大幅度上漲遠遠超過遠期合約的可能性，使正向市場變為反向市場，價差可能從正值變為負值，價差大幅度縮小，使牛市套利獲利巨大。

2、熊市套利：較近月份的合約價格下跌幅度要大于較遠期合約價格的下跌幅度

正向市場--價差擴大--熊市套利實質是買進套利（只要價差擴大要想盈利必須買進套利）;

反向市場--價差縮小--熊市套利實質是賣出套利（只要價差縮小要想盈利必須賣出套利）。

熊市套利：（1）賣近買遠--價差擴大--正向市場--盈利（潛力小，風險大）

（2）賣近買遠--價差縮小--反向市場--盈利

注意：如果近期合約的價格已經相當低時，以至于它不可能進一步偏離遠期合約時，進行熊市套利是很難獲利的。

正向市場上熊市套利可能獲得的利潤有限，而可能蒙受的損失無限。因為，此種套利獲凈利的前提是價差擴大，正向市場價差只能擴大到持倉費的水平，而近期合約價格卻可能大幅度上升致使其價格水平遠在遠期合約價格水平之上。所以損失也就沒了上限。

3、蝶式套利：由兩個方向相反、共享居中交割月份的跨期套利組成（兩個跨期套利的互補平衡組合，套利的套利）。

（1）蝶式套利實質上是同種商品跨交割月份的套利活動。所涉及的三個交割月份的合約可分別稱為近期合約、居中合約和遠期合約。

（2）蝶式套利有兩個方向相反的跨期套利構成，一個賣空套利和一個買空套利。

（3）連接兩個跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約。在合約數量上，居中月份合約等于兩旁月份合約之和。

這相當于在近期與居中月份之間的牛市（或熊市）套利和在居中月份與遠期月份之間的熊市（或牛市）套利的一種組合。

（4）蝶式套利必須同時下達三個買空/賣空/買空的指令，并同時對沖。（與普通跨期套利相比，利潤、風險都很小）

4、跨作物年度套利（持倉費套利）：是根據新作物年度期貨合約價格一般低于上一作物年度期貨合約價格的原理，利用新舊作物年度農牧產品期貨合約的價差來賺取利潤的套利交易。

這種交易通常是在同一交易所買進和賣出同一商品期貨合約，這兩個合約分別處在兩個不同的作物年度。

作物年度是指從農作物大量收獲月的第一天到次年收獲月的前一日這一段時間。

影響新舊作物年度的期貨合約價格差異的主要因素包括上年度結轉庫存量、來年的收成情況、消費量以及未來的需求量等。

如果預期舊作物年度價格相對于新作物年度而上漲，套利者就可以買進舊作物年度的期貨合約，同時賣出新作物年度的期貨合約。反之，則買進新作物年度的期貨合約，賣出舊作物年度的期貨合約。

這種套利交易常常要求交納較高的保證金。

二、跨商品套利

跨商品套利：是指利用兩種不同的但相互關聯的商品之間的期貨合約價格差異進行套利。

跨商品套利分為兩種情況：

一是相關商品間的套利：小麥/玉米套利

二是原料與成品間套利：大豆與豆油和豆粕之間套利

當大豆與豆油和豆粕的市場價格關系不能滿足"100%大豆 = 17%（19%）豆油+80%豆粕+3%（1%）損耗"的關系，或"100%大豆×購進價格+加工費用+利潤=17%（19%）豆油×銷售價格+80%豆粕×銷售價格"的平衡關系時，出現大豆提油套利機會。

大豆提油套利--市場價格關系正常時，購買大豆期貨合約的同時賣出豆油和豆粕的期貨合約;

目的：防止大豆價格突然上漲，或豆油、豆粕價格突然下跌引起的損失，或將損失降至最低。

大豆提油套利：購買大豆期貨和約同時賣出豆油和豆粕合約，并將這些交易頭寸一直保持在現貨市場上，購進大豆或將成品最終出售時，才分別予以對沖（大豆價格相對便宜，豆油和豆粕相對貴差價大）

反向大豆提油套利--市場價格關系異常時，賣出大豆期貨合約的同時買進豆油和豆粕的期貨合約

目的：防范大豆價格受某些因素的影響出現大幅上漲時，大豆可能與其產品出現倒掛。

反向大豆提油套利：當制成品的價值與原料的價值差額小于正常的加工費用+利潤時，即出現反向提油套利的機會。賣出大豆合約、買進豆油和豆粕合約期貨，同時縮減生產。

三、跨市套利

跨市套利：是指在某個交易所買入（或賣出）某一交割月份的某種商品合約同時，在另一個交易所賣出（或買入）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時機分別在兩個交易所對沖在手的合約獲利。

跨市套利與跨期套利的原理基本相同。

跨市套利中應考慮的因素有：

運輸費用

交割品級的差異

交易單位與匯率波動

保證金和傭金成本（跨市套利的交易成本一般要高于其他套利方式。）

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（責任編輯：中大編輯）

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