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中級金融專業知識與實務：離岸金融市場

一、離岸金融市場概述

(一)離岸金融市場的含義

第二次世界大戰后國際金融活動的一個突出變化是，把貨幣的國際借貸和交易轉移到該貨幣發行國境外進行，以擺脫國內金融監管，從而出現了新興的離岸金融市場(Offshore Finan-cial Market)。離岸金融市場是指在非居民與非居民之間從事離岸貨幣(也稱境外貨幣)借貸的市場。

離岸金融市場起源于英國倫敦，最初的離岸貨幣是歐洲美元。伴隨離岸金融市場的發展在地域上逐步延展到歐洲其他國家和世界其他洲，在貨幣上逐步拓展到其他西方主要貨幣，在業務上由單純的以商業銀行為媒介的借貸逐步擴展到歐洲債券的發行與流通轉讓。

(二)離岸金融中心

離岸金融市場是由眾多分布在世界各地區的金融中心組成。在這些國際金融中心，離岸金融業務比較集中，所以稱為離岸金融中心。據統計，全球能稱得上離岸金融中心的多達三四十個。這些中心有的位于發達國家，有的位于發展中國家;有的是全球性金融中心，有的是區域性金融中心。從地理分布看，歐洲有倫敦、巴黎和英屬維爾京群島等，、北美洲有紐約和芝加哥等，亞洲有遠東的香港、新加坡、東京和中東的巴林等，加勒比海地區有巴哈馬、開曼、巴拿馬和百慕大等，此外，地中海、大西洋和太平洋等地還有眾多新興的區域性中心。

從離岸金融業務與國內金融業務的關系來看，離岸金融牛心有以下三種類型：

(1)倫敦型中心。倫敦型(London Type)中心的特點是：①交易的貨幣幣種是不包括市場所在國貨幣的其他貨幣;②經營范圍比較寬泛，市場的參與者可以同時經營在岸(Onshore)金融業務和歐洲貨幣等離岸金融業務;③對經營離岸業務沒有嚴格的申請程序。這些特點使得各種金融業務融為一體，非居民之間的交易和居民與非居民之間的交易浚有嚴格的界限，所以又稱為一體型中心。倫敦和中國香港即屬于這一類型。

(2)紐約型中心。紐約型(New York Type)中心的特點是：①歐洲貨幣業務包括市場所在國貨幣的非居民之間的交易;②管理上對境外貨幣和境內貨幣嚴格分賬。在紐約型中心，對居民的存放業務與對非居民的業務分開，離岸金融業務與國內金融業務分開，所以又稱為分離型中心。美國紐約的國際銀行業便利，日本東京的海外特別賬戶，以及新加坡的亞洲貨幣單位(Asian Currency unit，簡稱ACU)，均屬于這種類型。

(3)避稅港型中心。避稅港型(Tax Heaven Type)中心的特點是：①資金流動幾乎不受任何限制，且免征有關稅收;②資金來源于非居民，也運用于非居民;③市場上幾乎沒有實際的交易，而只是起著其他金融中心資金交易的記賬和轉賬作用，所以又稱為走賬型或簿記型中心。一些國際性大銀行在這些地方的分行甚至沒有一個工作人員，有的僅僅是一個牌子。實際上就是建立.一個走賬的賬戶，即所謂的空殼分行，旨在逃避稅收和管制。巴哈馬、開曼等島國，加勒比海的百慕大和巴拿馬，以及西歐的馬恩島等，均屬，予這種類型。

二、歐洲貨幣市場

(一)歐洲貨幣市場的含義

歐洲貨幣市場(Eurocurrency Market)是專門從事境外貨幣存放借貸的市場。廣義上，歐洲貨幣就是在貨幣發行國境外流通的貨幣，或者說是在市場所在地流通的外國貨幣。之所以稱為歐洲貨幣，是因為最早的境外貨幣是流轉到歐洲倫敦的美元。此后市場迅速擴展到歐洲其他地區乃至全球各個角落，因此歐洲貨幣的詞頭“歐洲”不是地理范圍上的概念，實際上是“境外”的意思。

(二)歐洲貨幣市場的特點

歐洲貨幣市場有特定的交易客體、交易主體和交易中介等，形成了區別于其他國際金融市場的獨特性質。

(1)歐洲貨幣市場的交易客體是歐洲貨幣。要判斷一筆貨幣資金是否是歐洲貨幣，就要看這筆存款是否繳納存款準備金，一般來說只有非居民的外幣存款不用繳納存款準備金。因此，狹義上的歐洲貨幣是指銀行對非居民的境外貨幣負債。隨著1981年美國設立國際銀行業便利(Intemational-Banking Facility，簡稱IBF)，允許銀行在境內從事歐洲貨幣業務，而且以回流的美元為主，這種在美國進行的非居民之間的美元交易也是歐洲貨幣，從而擴展了歐洲貨幣的范圍。因此，在非居民與非居民之間借貸的境內貨幣也是歐洲貨幣。

(2)歐洲貨幣市場的交易主體主要是市場所在地的非居民。傳統的國際金融市場以國內金融市場為依托，主要從事居民與非居民之間的借貸，而歐洲貨幣市場主要從事非居民與非居民之間的借貸，成為與國內金融市場、傳統的國際金融市場相分離的離岸金融市場?？梢赃@樣說，傳統的國際金融市場是各國金融市場的對外部分，而歐洲貨幣市場是各國金融市場的在外部分。

(3)歐洲貨幣市場的交易中介是歐洲銀行。歐洲銀行(Euro Banking)專指那些經營歐洲貨幣業務的銀行。它們擁有全球性的分支機構和客戶網絡，利用現代化的通信工具等手段，依賴其先進的業務技術和嚴格的經營管理，將世界各地的歐洲貨幣供求者聯系在一起，形成一個以若干著名的離岸金融中心為依托、高效且高度全球一體化的歐洲貨幣市場整體。國此，歐洲貨幣市場基本上是以運營網絡形式存在的無形市場。這種獨特性質使得歐洲貨幣市場基本上不受管制。

(三)歐洲貨幣市場的構成

1.歐洲銀行同業拆借市場在歐洲貨幣市場中存在一個龐大的銀行同業市場，銀行同業間的資金拆借占整個市場總額的比重很大。

歐洲貨幣市場存在發達的銀行同業市場的原因有：①各國商業銀行常常在歐洲貨幣市場上借款以滿足本國對準備金的要求。②資金由擁有過剩存款的歐洲銀行流向最終客戶，需要經過一系列的銀行中介。③商業銀行在各貨幣間進行短期套剩。事實上，大多數套利資本的運動都是通過歐洲貨幣市場，而且歐洲貨幣市場上大多數存款資金也是短期的。

在這個市場上，銀行同業之闡拆借歐洲貨幣的定期存款。標準的期限有1個月、2個月、3個月、6個月、9個月和12個月，也有一些1天、1周和2周的定期存款。這些定期存款的交剖日(起息日)規定與外匯交易相同，一般在交易后的第二個營業日進行。其他存款還有：①隔夜存款，即在交易日當天交割的期限只有l天的存款;②隔日存款，即期限也只有1天，但;在交易日的次日交割的存款。這兩種存款是通過掉期交易實現的。

銀行同業拆借一般都是通過電話或電傳聯系，達成交易后一般只憑信用，不需要簽訂書面的協議。在聯系時必須說明借款銀行的名稱，因為借款銀行的資信對于決定借款額度、期限和利率均有很大影響。交易單位往往以100萬美元計算。

銀行同業拆借實行雙向報價制，即同時報出出價和要價利率，對方可以根據需要選擇是存款還是借款。出價利率( Bid Interest Rate)是指報價銀行從其他銀行吸收存款的利率。要價利率( Asked Interest Rate)是指對其他銀行貸款的利率。要價和出價利率之差是銀行從事交易的收益。

并不是所有的銀行都有能力充當報價銀行。例如，在倫敦市場上從事歐洲貨幣業務的銀行有幾百家，但能報出這種存放款利率的銀行只有幾十家。這幾十家大銀行被稱為“主要銀行”，是倫敦歐洲貨幣市場的主要經營者。

2.歐洲中長期信貸市場

按傳統慣例，1~5年期的貸款為中長期貸款，5年期以上的貸款為長期貸款。第二次世界大戰以后，不再嚴格加以區分，而是統稱為中長期貸款。中長期貸款的主要形式有銀團貸款和雙邊貸款。

(1)銀團貸款。銀團貸款是向非銀行借款人提供歐洲中長期貸款的生要形式。對于國際組織、各國政府、大公司等借款人來說，資金需求數量大而且期限長，銀行往往面臨較大的潛在風險。這時往往由幾家、十幾家甚至幾十家來自不同國家的銀行組成貸款辛迪加，通過一家或幾家信譽較高的大銀行出面牽頭，按照相同條件共同向借款人提供貸款，這就是所謂的銀團貸款(Bank Group Loan).又稱辛迪加貸款(Syndicate Loan)。

銀行貸款有兩種形式：一是直接銀團貸款，即參加貸款銀團的各成員銀行直接向借款人提供貸款，貸款的具體工作由貸款協議中指定的代理銀行統一進行。二是間接銀團貸款，即由一家或幾家大銀行為牽頭銀行向借款人做出貸款安排，具體方式是由牽頭銀行將貸款分別轉售給其他參與銀行，他們按各自承擔的份額提供貸款，貸款工作由牽頭銀行負，責管理。

(2)雙邊貸款。除銀團貸款這種典型形式外，金額較低，期限較短的中期貸款一般只由一家銀行提供，這種形式的貸款被稱為雙邊貸款( Bilateral Loan)，或獨家銀行貸款(Sole BankLoan)。除利率結構與銀團貸款相同之外，其他費用較低，有時甚至全免。

3.歐洲債券市場

歐洲債券是國際債券的一種。國際債券是相對于國內債券而言的。從債券發行人的身份來看，債券分為國內債券和國際債券兩大類。國內債券是指市場所在地的本國發行人發行的債券;國際債券(International Bond)是指市場所在地的非居民發行人發行的債券。

國際債券包括外國債券和歐洲債券。外國債券(Foreign Bond)是指非居民在異國債券市場上以市場所在地貨幣為面值發行的國際債券。例如，中國政府在日本京發行的日元債券、日本公司在紐約發行的美元債券就屬于外國債券。外國債券的發行主要集中于世界上幾個主要國家的金融中心，最主要的有瑞士的蘇黎世、美國的紐約、日本的東京、英國的倫敦和荷蘭的阿姆斯特丹等。在每個金融中心發行的外國債券一般都有一個共同的名稱，如在美國發行的外國債券稱為揚基債券，在日本發行的外國債券稱為武士債券，在英國發行的外國債券稱為猛犬債券，在荷蘭發行的外國債券稱為倫布蘭特債券，在中國發行的外國債券稱為熊貓債券。

歐洲債券是指借款人在本國以外市場發行的以第三國貨幣為面值的國際債券。歐洲債券的發行人、發行地以及面值貨幣分別屬于三個不同的國家。例如，墨西哥政府在東京發行的美元債券就屬于歐洲債券。特別提款權不是任何國家的法定貨幣，因此以其為面值的國際債券都是歐洲債券。

歐洲債券市場主要由以下三類參與者組成：①發行人。歐洲債券發行人主要有國際金融機構、各國政府和政府機構、跨國公司、銀行與非銀行金融機構、國有企業等，其中大多數發行人來自發達國家。發行歐洲債券需要很高的資信等級，發行人進入市場的目的是籌集中長期資金。②投資者。歐洲債券的投資者包括個人投資者和機構投資者。其中機構投資者的力量已遠遠超過個人投資者而起主要作用，主要有國際組織、各國政府、中央銀行、養老金、投資基金、跨國公司和國際性大銀行等。在歐洲債券市場上，投資的主要動機是獲得高收益，減少甚至逃避稅收也是一個重要動機。③中介機構。中介機構是指債券承銷和買賣中介的金融機構，其中承銷是其主要職能。歐洲債券的發行一般沒有固定的場所，主要由中介機構代理發行。中介機構大多是來自發達國家的信譽卓著的金融機構，包括證券公司、投資銀行、商人銀行和商業銀行的投資銀行分支機構。

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