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選擇性贖回條款。對于某些債券，發(fā)行人有權(quán)提前償還所發(fā)行的債券以實現(xiàn)早贖。這樣的債券在發(fā)行時已給出了選擇性贖回價格的具體計劃。

保護(hù)性條款。債券條款對借款人施加了限制，其意圖在于保護(hù)債券持有人的利益。一般這些條款都清楚地說明了借款人在做以下行為前必須滿足種種財務(wù)條件：增加債務(wù)（負(fù)債限制）；用現(xiàn)金去發(fā)放股利或進(jìn)行股票回購（股利限制）；抵押資產(chǎn)（禁止抵押條款）；通過一家子公司借款（子公司借款限制）；出售主要資產(chǎn)（資產(chǎn)處置限制）；與另一家公司合并或?qū)嶋H上把全部資產(chǎn)賣給另一家公司（兼并、合并或出售限制）；售出資產(chǎn)后再租回（售后租回限制）。

6.1.3 債券的發(fā)行

企業(yè)在選擇發(fā)行債券時，需要考慮的因素大致有：對負(fù)債到期時間的選擇，設(shè)定息票年利率，設(shè)定選擇性贖回條款，舉債的頻率和時機。

選擇合適的負(fù)債到期時間可以幫助企業(yè)在一個合適時期內(nèi)匹配企業(yè)償債的現(xiàn)金流出量與公司預(yù)期的現(xiàn)金流人量，因此，債券合理的期限結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)的支付風(fēng)險。設(shè)定合適的息票年利率必須綜合考慮舉債人的債務(wù)成本和債券投資人的投資回報。選擇性贖回條款使債券設(shè)計變得更靈活，既可以設(shè)計成讓發(fā)行人在一定條件下有權(quán)購回發(fā)行的債券，也可以設(shè)計成讓投資人在一定條件下有權(quán)賣出債券，企業(yè)舉債還需要分析舉債的時機：企業(yè)現(xiàn)狀有沒有必要舉債?目前的債券市場是否適合舉債等。

6.1.4 債券的信用評級

1909年，約翰·穆迪最早開始對債券進(jìn)行信用評級，目前美國有三家債券信用評級機構(gòu)：穆迪（Moody's），標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard&Poor's）和費徹（Fitch）。債券的信用評級主要牽涉確定債券未來潛在的本息償付風(fēng)險問題，如果公司經(jīng)營主要依

賴于權(quán)益資本而非債務(wù)融資，經(jīng)營項目盈利性強，盈利一直比較穩(wěn)定，公司規(guī)模較大，次級債券較少，那么該公司的債券的信用等級就高。債券的信用等級關(guān)系到債券發(fā)行時投資者所能接受的債券收益率的高低，債券的信用等級越低，資本市場對其收益率的要求就越高。

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6.1.5 債券市場的創(chuàng)新

近期的債務(wù)創(chuàng)新主要有5種：商品連鎖債券、抵押保證證券、浮動利率票據(jù)、信用敏感票據(jù)和可展期票據(jù)。

商品連鎖債券是為了適應(yīng)不斷上升而且日益變化不定的價格而發(fā)展起來的，它的本本償還以及在某些情況下的息票支付是與某一特定商品（如石油或白銀）或與某種指定的商品價格指數(shù)相聯(lián)系。這類債券的構(gòu)造通常能為某種商品的生產(chǎn)在出現(xiàn)商品價格暴跌和相應(yīng)的收入巨減時提供避免損失的保值作用。這類證券使某商品的生產(chǎn)商把債務(wù)清償負(fù)擔(dān)從自己最無力支付的時候轉(zhuǎn)移到自己最有能力支付的時候，從而有效增加了公司的負(fù)債能力。

抵押保證證券著手解決"再投資風(fēng)險"，它把抵押債券組合分成若干個系列的負(fù)債工具，按照其收回本金的權(quán)利重新排定了抵押債券的支付流量，抵押保證證券把大部分的抵押債券預(yù)付風(fēng)險轉(zhuǎn)移給優(yōu)先級較低的類別，而使風(fēng)險離開了優(yōu)先級較高的類別，這樣，降低了投資者的"再投資風(fēng)險"。

浮動利率票據(jù)是為了應(yīng)付不斷上升而且越來越不穩(wěn)定的利率而發(fā)展起來的，它根據(jù)市場利率的變化調(diào)整利息支付額。浮動利率票據(jù)把利率風(fēng)險轉(zhuǎn)移給借款人，從而減少了貸款人的主要風(fēng)險，但是卻使發(fā)行人遭受浮動利率風(fēng)險。

信用敏感票據(jù)。浮動利率和信用敏感票據(jù)的息票年利率與發(fā)行人的信用狀況是反向變動的。該票據(jù)的出現(xiàn)是為了降低公司的代理成本，保護(hù)債權(quán)人利益。它的缺陷在于利率調(diào)整機制會剛好發(fā)生在發(fā)行人最無力支付時，從而增加了他的負(fù)債清償負(fù)擔(dān)。

可展期票據(jù)通過減少承銷手續(xù)費和其他與籌資資本有關(guān)的交易成本來增加股東價值。這種證券使發(fā)行人和投資者可以選擇延展證券的期限。

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（責(zé)任編輯：中大編輯）

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