2011年內(nèi)審師考試經(jīng)營分析和信息技術(shù)輔導(dǎo)資料

9.4 對(duì)股票的估價(jià)

9.4.1 對(duì)優(yōu)先股的估價(jià)

根據(jù)資產(chǎn)估價(jià)一般模型和優(yōu)先股未來預(yù)期收益及期限特征，可得到優(yōu)先股估價(jià)的一般公式：

其中，V為優(yōu)先股的價(jià)值，r為優(yōu)先股股東要求的收益率，D為優(yōu)先股每期的預(yù)期紅利。

因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股每期的紅利通常是固定的，因此，優(yōu)先股的未來預(yù)期紅利收益可以視為永續(xù)固定現(xiàn)金流，因此， 。

總來說，優(yōu)先股估價(jià)可以分為三個(gè)步驟：預(yù)測(cè)優(yōu)先股未來紅利現(xiàn)金流的數(shù)額與期限；估計(jì)優(yōu)先股未來預(yù)期紅利收益的風(fēng)險(xiǎn)，并確定投資者要求的收益率；用投資者要求的收益率對(duì)優(yōu)先股未來預(yù)期紅利收益現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，得到的現(xiàn)值就是優(yōu)先股的價(jià)值。

9.4.2 對(duì)普通股的估價(jià)

與債券和優(yōu)先股一樣，普通股的價(jià)值也等于未來預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，但是普通股既沒有特定的到期日，也不像優(yōu)先股那樣有穩(wěn)定的紅利收入，普通股的紅利狀況取決于公司稅后利潤和公司董事會(huì)關(guān)于是否將利潤進(jìn)行再投資的因素，普通股紅利現(xiàn)金會(huì)隨著公司稅后利潤的增長而增加，因此，預(yù)測(cè)未來紅利的增長是普通股估價(jià)的關(guān)鍵。

根據(jù)資產(chǎn)估價(jià)一般模型，可得到普通股估價(jià)的一般公式：

其中，V為普通股的價(jià)值，r為普通股股東要求的收益率，D為普通股每期的預(yù)期紅利。

如果假設(shè)普通股每期的紅利年增長率是g，且永續(xù)固定增長，那么普通股的價(jià)值是：

總的來說，普通股估價(jià)可以分為三個(gè)步驟：預(yù)測(cè)普通股未來紅利現(xiàn)金流的數(shù)額與期限；評(píng)價(jià)普通股未來預(yù)期紅利收益的風(fēng)險(xiǎn)，并確定投資者要求的收益率；用投資者要求的收益率對(duì)普通股未來預(yù)期紅利收益現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，得到的現(xiàn)值就是普通股的價(jià)值。

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類似于求解債券的預(yù)期收益率，也可以求解優(yōu)先股和普通股的預(yù)期收益率：通過將優(yōu)先股或普通股的價(jià)格代替估價(jià)公式中的價(jià)值，那么，求解得到的貼現(xiàn)率就是市場(chǎng)對(duì)該證券所預(yù)期的收益率，也是投資者按市場(chǎng)價(jià)格買入后所得到的收益率。在計(jì)算優(yōu)先股的預(yù)期收益率時(shí)，一般將市場(chǎng)價(jià)格P代人 ，從而得到 。

同理，將普通股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格（P）代入優(yōu)先股估價(jià)公式，就可以得到投資者按當(dāng)前價(jià)格買入普通股后預(yù)期能獲得的收益率，如果紅利固定永續(xù)增長，年增長率為g，則

9.5 求解資本成本（貼現(xiàn)率）

在有效市場(chǎng)理論下，證券價(jià)格是未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值的最好估計(jì)，市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)地調(diào)整價(jià)格，糾正定價(jià)偏差來反映所有公開的信息。證券價(jià)格是公司財(cái)務(wù)決策的最好參照，證券價(jià)值總是等于它們被投資者認(rèn)可的合理價(jià)值，因此，可以通過使證券價(jià)值等于證券的價(jià)格來推斷資本成本。

9.5.1 債券的資本成本率

債務(wù)成本就可以定義為債權(quán)人所要求的收益率，計(jì)算公式如下：

其中，P為債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)格，It為第t年支付給債權(quán)人的利息，M為債務(wù)的到期值或面值，rb為債權(quán)投資者所要求的收益率或債務(wù)資本的稅前成本。

如果要計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均成本，那么，需要對(duì)債務(wù)資本計(jì)算稅后成本：

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