2011年內審師考試經營分析和信息技術輔導資料

對項目進行凈現值分析是考核項目的一種方式，而對項目計算內含報酬率也是一種方法。內含報酬率（IRR）是項目的期望回報率，如果資本成本（必要報酬率）等于內含報酬率（期望報酬率），那么該項目的凈現值就為零。因此，求解項目的凈現值為零時的資本成本率，就等于內含報酬率。

用IRR來評估項目時，決策規則實質是：投資的期望報酬率是否超過了必要報酬率，即投資是否創造了價值?不過，值得提醒的是，內含報酬率法和凈現值法并不總是一致的，雖然通常情況是一致的。

對于獨立和常規的項目來說，內含報酬率法和凈現值法的結論是一致的；而對于互斥項目來說，內含報酬率法和凈現值法的結論可能并不一致。這里，獨立項目是指能夠不受其他項目的影響而進行選擇的項目，也就是說，這個項目的接受者既不要求也不排除其他的投資項目。要求其他投資的項目不過是更大的項目的一部分，它必須把所有部分放在一起進行評價，若接受一個項目就不能投資于另一個項目，并且反過來也是這樣，則這些項目之間就是互斥的。常規項目是指那些只有一期初始投資流出，隨后是一期或更多期的期望未來現金流入的項目。

9.3 對債券的估價

根據債券現金流的特點以及時間分布，可以得到債券估價公式：

其中，It為第t年的利息，M為債券到期時的償還值或面值，rb為債券投資者所要求的收益率，Vb為債券內在價值，n為債券期限。

從理論上說，對于每一種證券，每個投資者所要求的收益率都不相同，但最關心的是由當前的證券價格所揭示的收益率，也就是說，當前的證券市場價格反映的投資者能共同接受的預期收益率。可以用當前的債券市場價格（P）替代債券股價公式中的v，計算出貼現率，也就是市場對該債券的預期收益率，這個預期收益率實際上是投資者持有債券一直到債券到期時的收益率，又稱為到期收益率。

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在研究債券估價的時候必須注意到與債券估價有關的五個重要關系：

債券價值與投資者當前要求的收益率（當前市場利率）的變動呈反向關系，市場利率或投資者要求的收益率上升，債券價值下跌，反之，債券價值上升。對于投資者而言，債券價格的變化是一個不確定的因素，若當前市場利率發生了變化，則債券價格也將隨之波動，市場利率上升會導致債券價格下降，從而使債券持有者蒙受損失，由于未來的市場利率與相應的債券價格無法確定，所以，當市場利率變化時，債券投資者將面臨著債券價格變化的風險，這個風險就是利率風險。

當投資者要求的收益率高于債券票面利率時，債券的市場價值會低于債券面值，這時候的債券叫貼水債券；當投資者要求的收益率低于債券票面利率時， 債券的市場價格就會高于面值，這時候的債券叫升水債券。

當債券接近到期日時，債券的市場價格向其面值回歸。因此，隨著債券接近到期日，升水債券的市場價值將下降，而貼水債券的市場價值會上升。

長期債券的利率風險大于短期債券。市場利率會引起債券市場價格的變化，而且市場利率對長期債券價值的影響要大于短期債券。

債券價值對市場利率的敏感性不僅與債券期限長短有關，而且與債券將產生的未來預期現金流期限結構有關。因為復利的關系，在時間上發生越晚的現金流 對利率的敏感性就越高，所以，在債券分析時，人們需要考核債券的久期，久期相當于債券的加權平均期限，其中的權數為債券每年現金流的現值，債券的久期用來衡量債券的市場價格對市場利率的敏感程度。如果市場利率變動一定 的百分比造成債券價格變動的百分比越大，則該債券的久期也越大。

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（責任編輯：中大編輯）

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